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事件：

■ 鉑科轉債（.SZ）于2022年3月11日開始網上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.30億元，其中約3.5億元用于高端合金軟磁材料生產基地建設項目，剩余約0.8億元用于補充流動資金。

■ 當前債底估值為82.67元，YTM為3.37%。鉑科轉債存續(xù)期為6年，中證鵬元評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.7755 %（2022/3/9）計算，純債價值為82.67元，純債對應的YTM為3.37%，債底保護尚可。

■ 當前轉換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始轉股價76.50元/股，正股鉑科新材3月9日的收盤價為66.04元，對應的轉換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。

■ 轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率5.14%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價76.50元計算，轉債發(fā)行4.30億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.14%和10.02%，對股本造成的攤薄壓力較小。

■ 我們預計鉑科轉債上市首日價格在在113.04 ~128.93元之間，我們預計中簽率為0.0011%。綜合可比標的，考慮到鉑科轉債的債底保護尚可，評級和規(guī)模吸引力中等，我們預計上市首日轉股溢價率在40%左右，對應的上市價格在113.04 ~128.93元區(qū)間。我們預計網上中簽率為0.0011%，建議積極申購。

點評：

■公司是中國合金軟磁粉芯龍頭企業(yè)。公司從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯（鐵硅、鐵硅鋁、鐵硅鉻）及相關電感元件產品的研發(fā)、生產和銷售，并為下游客戶提供整體解決方案。公司主要產品包括合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和電感元件。目前，公司產品及解決方案被廣泛應用于光伏逆變器、儲能、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領域，與多家電力電子知名企業(yè)深度應用合作。

■近年來公司營收快速增長，2016-2020年復合增速為21.40%。2016年以來，公司營業(yè)收入增速較快，2016-2020年復合增速為21.40%，保持快速增長，2021Q1-3同比增速為54.54%。歸母凈利潤也有所增長，2021Q1-3同比增速為8.60%。

■公司營業(yè)收入構成穩(wěn)定，收入主要來自合金軟磁粉芯的生產和銷售。2016年-2020年，合金軟磁粉芯收入占營業(yè)收入的比重均在90%以上，2020年，合金軟磁粉芯的營業(yè)收入占比為96.85%，營業(yè)收入構成穩(wěn)定。

■銷售毛利率和凈利率有所回落，三費率水平基本穩(wěn)定。2019-2021Q1-3，公司銷售毛利率分別為42.19%、38.94 %、和34.61%，銷售凈利率分別為21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因為部分合金軟硅產品價格下行，另一方面是由于原材料價格的上漲。銷售費用率、管理費用率和財務費用率基本穩(wěn)定。

■ 風險提示：項目進展不及預期風險、違約風險。

正文

1.  轉債基本信息

當前債底估值為82.67元，YTM為3.37%。鉑科轉債存續(xù)期為6年，中證鵬元評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期贖回價格為票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率6.7755 %（2022/3/9）計算，純債價值為82.67元，純債對應的YTM為3.37%，債底保護尚可。

當前轉換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2022年09月19日至2028年03月10日。初始轉股價76.50元/股，正股鉑科新材3月9日的收盤價為66.04元，對應的轉換平價為86.33元，平價溢價率為15.84%。

轉債條款中規(guī)中矩。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。

總股本稀釋率為5.14%。按初始轉股價76.50元計算，轉債發(fā)行4.30億對總股本和流通盤的稀釋率分別為5.14%和 10.02%，對股本造成的攤薄壓力較小。

2. 投資申購建議

我們預計鉑科轉債上市首日價格在113.04 ~128.93元之間。按鉑科新材最新收盤價測算，當前轉換平價為86.33元。

1）參照平價、評級和規(guī)模可比標的威派轉債（轉換平價84.43元，評級A+，規(guī)模4.2億元）、滬工轉債（轉換平價87.41元，評級A+，規(guī)模4億元）和萬興轉債（轉換平價78.83元，評級A+，規(guī)模3.7875億元），當前轉股溢價率分別為42.15%、42.25%和57.17%；

2）參照同屬有色金屬板塊的國城轉債（轉換平價86.28元）、金田轉債（轉換平價80.00元）和中金轉債（轉換平價108.64元），當前轉股溢價率分別為33.93%、46.66%和17.05%；

3）參考近期上市的天奈轉債（上市日轉換平價99.30元）、錦浪轉債（上市日轉換平價109.90元）和華正轉債（上市日轉換平價86.39元），上市當日轉股溢價率分別為37.29%、25.57%和37.45%；

上述1）和2）轉債轉換平價及轉股溢價率日期均為2022年3月9日收盤價，3）轉換平價及轉股溢價率日期為上市當天。綜合可比標的，考慮到鉑科轉債的債底保護性尚可，評級和規(guī)模吸引力中等，我們預計上市首日轉股溢價率在40%左右，對應的上市價格在113.04 ~128.93元區(qū)間。

我們預計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%。鉑科新材持股 5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員摩碼投資（控股股東）、杜江華（實際控制人）、郭雄志、阮佳林、羅志敏、姚紅、孫丹丹、楊建立、游欣已出具承諾函，將參與認購發(fā)行人本次公開發(fā)行的可轉債，具體認購金額暫未確定。公司前10大股東持股比例69.89%，假設前10大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東中有50%參與優(yōu)先配售，我們預計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%。

我們預計中簽率為0.0011%。鉑科轉債發(fā)行總額為4.3億元，我們預計原股東優(yōu)先配售比例為70.97%，剩余網上投資者可申購金額為1.25億元。鉑科轉債僅設置網上發(fā)行，近期發(fā)行的聚合轉債（評級AA-，規(guī)模2.04億元）網上申購數約1151.05萬戶、上22轉債（評級AA-，規(guī)模24.70億元）網上申購數約1179.03萬戶和蘇利轉債（評級AA-，規(guī)模9.57億元）網上申購數約1071.74萬戶。我們預計鉑科轉債網上有效申購戶數為1133.94萬戶，平均單戶申購金額100萬元，我們預計網上中簽率為0.0011%。

3.  正股基本面分析

公司是中國合金軟磁粉芯龍頭企業(yè)。公司從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯（鐵硅、鐵硅鋁、鐵硅鉻）及相關電感元件產品的研發(fā)、生產和銷售，并為下游客戶提供整體解決方案，是業(yè)內領先的金屬軟磁粉芯生產商和服務供應商。公司主要產品包括合金軟磁粉、合金軟磁粉芯和電感元件。目前，公司產品及解決方案被廣泛應用于光伏逆變器、儲能、UPS、新能源汽車、充電樁等眾多新興領域，與多家電力電子知名企業(yè)深度應用合作。

近年來公司營收快速增長，2016-2020年復合增速為21.40%。2016年以來，公司營業(yè)收入增速較快，2016-2020年復合增速為21.40%，保持快速增長，2021Q1-3同比增速為54.54%。歸母凈利潤也有所增長，2021Q1-3同比增速為8.60%。

公司營業(yè)收入構成穩(wěn)定，收入主要來自合金軟磁粉芯的生產和銷售。2016年-2020年，合金軟磁粉芯收入占營業(yè)收入的比重均在90%以上，2020年，合金軟磁粉芯的營業(yè)收入占比為96.85%，營業(yè)收入構成穩(wěn)定。

銷售毛利率和凈利率有所回落，三費率水平基本穩(wěn)定。2019-2021Q1-3，公司銷售毛利率分別為42.19%、38.94 %、和34.61%，銷售凈利率分別為21.02%、21.44%和 16.15%。自2016年起公司毛利率有所回落，一方面是因為部分合金軟硅產品價格下行，另一方面是由于原材料價格的上漲。銷售費用率、管理費用率和財務費用率基本穩(wěn)定。