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1、2022年順利實現(xiàn)開門紅，重點產(chǎn)品市場份額保持領先，結構不斷升級，為全年業(yè)績高增奠定基礎。2022年1-2月，公司收入業(yè)績表現(xiàn)超預期，主要原因：1）重點產(chǎn)品市場份額保持領先：金典、安慕希、金領冠、巧樂茲、甄稀、暢輕、每益添、伊利兒童奶酪棒等重點產(chǎn)品銷售收入占比同比提升3個百分點；2）持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和結構升級：推出了“金典超濾牛奶”“安慕希丹東草莓”“暢輕蛋白時光”“金領冠塞納牧有機奶粉”“須盡歡厚乳冰淇淋”多款新品，高端產(chǎn)品占比的上升將推動公司毛利率、凈利率的上行；3）奶粉業(yè)務增長喜人：2022年1-2月，伊利金領冠銷售收入同比增長30%以上，增速位列行業(yè)首位，奶粉業(yè)務的增速高于液態(tài)奶，更高盈利能力業(yè)務占比的提升有利于推升公司的盈利水平；4）借助冬奧，消費者觸達規(guī)模持續(xù)上升：2022年1至2月期間，公司通過冬奧和春促的品牌營銷整合，實現(xiàn)了品牌力的提升，根據(jù)公司公告顯示，伊利產(chǎn)品在地級市/縣級市的市場滲透率同比提升0.6%pct/1.2pct，消費者觸達規(guī)模持續(xù)上升。

2、邀約收購澳優(yōu)成功，第二增長曲線快速崛起。2022年3月3日，伊利發(fā)布公告，截至當日，公司共持或控制澳優(yōu)乳業(yè)股份達9.53億股，占澳優(yōu)已發(fā)行總股本的52.7%。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自2018年以來，澳優(yōu)配方羊奶粉銷售額已連續(xù)3年占國內(nèi)嬰幼兒配方羊奶粉總進口量6成以上，居全球羊奶粉銷量第一，成功收購澳優(yōu)，將顯著提升伊利在奶粉領域的綜合實力，預計2022年3月底股權交割后澳優(yōu)即可實現(xiàn)并表，以全年并表9個月測算，預計對伊利2022年營收貢獻約83億，對應厚增約6.8%，受少數(shù)股東權益影響，歸母凈利貢獻約6億，對應厚增約5.5%。

3、費用成本把控良好，營銷窗口期實現(xiàn)利潤率提升。在奧運營銷投入的窗口期間，得益于公司產(chǎn)品結構的優(yōu)化和費用的嚴格把控，2022年1-2月，公司利潤總額同比增長20%以上，利潤率同比增長0.65ptc左右。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月份原奶價格同比基本持平，2月底開始原奶價格同比略降，春節(jié)后是原奶行業(yè)淡季，預計奶價降有所下行，公司的成本壓力有望得到緩解。

4、盈利預測和投資評級：當前在疫情反復的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳制品板塊由于其非周期性和必選消費屬性，受益于人們健康意識的提升，需求仍在增長。伊利股份作為國內(nèi)乳制品的龍頭，常溫白奶、奶粉業(yè)務持續(xù)高增，支撐公司盈利能力穩(wěn)步抬升，若考慮到澳優(yōu)并表，預計公司2021-2023年EPS分別至1.37元、1.72元、2.05元，對應PE分別為27X、21X和18X；基于審慎性考慮，不考慮澳優(yōu)并表，預計公司2021-2023年EPS分別至1.37元、1.70元、1.92元，對應PE分別為27X、23X和19X，給予“買入”評級。

5、風險提示：1）原奶價格持續(xù)上漲；2）行業(yè)競爭加??；3）需求情況不及預期；4）澳優(yōu)乳業(yè)并表進度不及預期；5）疫情發(fā)散風險等。